国企改革提升风险偏好,国防军工行业

日期:2019-09-07编辑作者:澳门新葡亰手机版

【国企改革提升风险偏好,军工行业上升格局不改】

悲观情绪有所缓解,继续看多军工行情。本周(8.13-8.19)受到大盘走弱影响,29个行业指数均无正收益,国防军工指数下跌3.10%,跑赢大盘1.42个百分点,排名第4/29。国资委?双百行动?名单公布,涉及多家军工集团子公司,我们认为美国封锁事件的悲观情绪正逐步消除,改革预期的边际变化将提振市场信心。我们持续跟踪富国军工B分级基金,认为若发生下折对市场的影响有限。军工兼具成长性与弹性,重申看好三季度行情的核心逻辑:1)改革预期加强:院所改制、军品定价改革、混改等稳步推进,2018下半年有望提速。2)业绩反转逻辑将强化:军改影响消除,装备更新换代加速,2018年中报业绩向好,三季度是行业业绩拐点的关键验证窗口。3)军工估值优势:行业估值和基金持仓均创5年来新低,成长白马具备较大的估值吸引力。维持国防军工行业?增持?评级。

板块深度回调,关注阶段性反弹机会。

    1、增值税较低对国有军工企业净利边际影响较小,中值约为1.37%。军工行业享受国家税收优惠政策,军品免征增值税。所以说增值税率的变动对于军工企业的军品业务几乎没有影响。而对于国有军工企业民品业务的净利润可能会因增值税率的减少而边际改善,但当前军工企业以保军品生产为主要使命,民品业务占比较小,所以整体影响也不大。

    多家军工企业入选?双百行动?名单,下半年军工改革预期增强。上周国资委?双百行动?名单公布,中国电子、航天科工等11大军工集团,包括航天电子、中航机电等10余家上市公司入选名单。双百行动在规划上由点向面铺开,2018年下半年报送综合改革实施方案后,试点范围有望进一步扩充,国防军工企业混合所有制改革将进入全面提速期。本周我们更新了军工行业?科研院所改制?、?军品定价与采购机制改革?、?混合所有制改革?政策数据库,认为对国企改革预期的边际变化正逐步消除悲观情绪,军工板块的市场信心有望得到修复性反弹。

    本周申万国防军工指数下跌6.57%,申万军工板块指数年初至今已下跌7.64%。我们认为市场风格偏保守、军工板块估值较高和业绩增速较低是造成板块大幅回调的主要原因。军工板块经过两年调整,目前板块估值已与2014年7月的水平相当,处于历史中低水平,板块的安全边际显著提升;随着军改人事调整逐步到位,军品订单开始加速释放,军工企业的业绩和盈利能力将稳步提升。估值回调叠加业绩改善预期,军工板块将迎来阶段性反弹机会,建议关注估值低、业绩稳步增长的军工白马股和军品业务弹性大且具有确定性增长的民参军企业。重点推荐中航光电、航新科技。

    2、降税对民参军企业净利的边际影响略高,中值约为6.75%。民参军企业的军品业务同样可以享受增值税免征等优惠政策,但由于大部分民参军企业的产品军民两用属性较强或者军品收入营收占比较低,真正享受到优惠政策的企业不多。根据测算结果,此次降税对民参军上市企业的净利影响率均值为13.41%,中值为6.75%。

    继续跟踪富国中证军工B,若下折对市场影响有限。军工是市场最大规模行业类分级基金,受到市场波动影响,8月13日-8月18日富国中证军工B连续发布下折风险提示公告。按照我们的测算,富国军工B如果发生下折,待赎回母基金规模约为14.63亿元,其中股票类资产占指数成分股流通市值比例仅为0.41%,占比较小。且基金投资标的多为大市值白马股,承受抛压能力较强。由于待赎回市值所占流通市值、日均抛压所占日平均成交额比例均较小,我们预计对板块不会造成明显压力。

    重点关注国企改革,期待军工行业释放改革红利。

    3、国企改革提升风险偏好,军工行业上升格局不改。随着两会结束,包括院所改制、军品采购与定价机制改革以及混合所有制改革等国企改革进程有望加速。受益于政策红利的逐步释放,军工行业投资的风险偏好有望显著提升。叠加前期行业估值风险释放较为充分和中美贸易战“避风港”的行业属性,我们持续看好军工行业短期投资机会。中长期来看,“军工改革加速 装备采购放量上涨”有望助力行业基本面持续改善,超额收益可期。推荐估值和成长兼备的中航沈飞、杰赛科技、内蒙一机、中航光电、苏试试验、海兰信等。

    选股主线与受益标的: 1)核心配套 军转民典范:航天电器、中航光电、菲利华、航天电子;2)总装企业 攻防兼备的成长白马:中直股份、内蒙一机、中航沈飞;3)受益军民信息化的优质民参军:火炬电子、金信诺。

    截至2017年底,已经确定了3批共50家混改试点企业。前两批共19家, 2017年底新确定了第三批试点企业,包括10户中央企业和21户地方国有企业,目前企业正在制定实施方案。从行业分布看,房地产、建筑、建材、通信、矿业等5个行业企业混合程度较高。2018年推进国有企业改革仍是政府工作的重点,结合近期密集召开的省市国企工作会议内容以及2017年国企公司制改制基本完成的现有基础来看,改革重点将集中在混改、重组、降杠杆三大主线,未来或有更多国有企业整体上市推进资产证券化,引入非公战略投资者、员工持股的探索有望大范围铺开,市场化、专业化的重组整合效应也将进一步显现。混改和资产证券化是军工行业需要重点关注的方向,重点推荐内蒙一机、中直股份、中航机电。

    催化剂:军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。

    风险提示。

    风险提示:1)军工改革力度不及预期;2)军工企业订单波动较大。

    改革进度推进不及预期;资产注入实施不及预期。

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