盈利能力突出,订单饱满全年业绩无忧

日期:2019-05-15编辑作者:澳门新葡亰手机版

    经营分析

    宏观经济波动风险、区域相对集中度高风险、技术人员流失风险、省外拓展风险不达预期、应收账款坏账风险。

    10月30日,公司发布三季度报告,前三季度公司营收/归母净利润分别为8.16/1.72亿,同比 15.88%/ 7.8%,基本符合预期;前三季度基本EPS为0.66元/股,加权ROE为20.42%。

    投资建议

事件

    投资建议

    考虑业绩超预期,我们上调盈利预测,预测公司2018/2019 年EPS 为1.39/1.71元,给予公司25元目标价位(18*2018EPS)。

    风险提示

    预计公司2017/2018年归母净利分别为2.45/3.1亿元,公司目前市值81亿元。对应2017/2018年分别为33/26倍。因近期市场风险偏好有所下降,我们将目标价下调至29元,对应2017/2018年39/30倍PE。

    风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、限售股解禁风险。

    营收稳步增长,订单饱满全年业绩无忧:1)H1公司营收稳步增长,同增15%,其中勘测设计/咨询研发板块同增16%/39%,表现亮眼;2)H1公司净利率下滑2.7pct至22%,主要系公司毛利率下滑4.6pct至40%所致,相较于行业可比公司毛利率/净利率,苏交科(27%/7%)/中设集团(36%/12%),公司盈利能力突出;3)H1公司期间费率下滑2pct至10.4%,主要系销售费用同减11%,销售费用减少主要系投标所用的3D 动画效果图制作费的减少,管理费用略有下滑,财务费用由正转负;4)相较于2016年底,公司应收账款增长2亿元至10亿元,占到总资产的63%,系业务扩张所致;5)相较于去年同期,公司经营性现金流量净额减少0.7亿元,系业务扩张所致;6)公司H1公司新签合同额6.92 亿元,同增22%,考虑2016年末公司在手订单中尚未确认收入金额约23.8亿元,公司全年业绩有保障。

    风险提示

    内生业绩大超预期,盈利能力/质量远超同业。1)2018年H1公司实现营收/业绩/扣非业绩分别为8.30/2.46/2.46亿元,同比 50%/106%/108%。其中勘察设计类业务营收8亿元,同比 52%。勘测设计业务表现亮眼,盈利能力稳步上升。2)①纵向比较:H1公司毛利率/净利率分别为48%/30%,同比 7.99pct/ 8.10pct,毛利率上升主要因为勘察设计业务中高速公路项目业绩增长较快且该业务毛利率较高(2017年:勘测设计/工程管理毛利率分别为44.14%/19.15%)。净利率上升幅度更大主要系管理费用率及财务费用率下降,分别较去年同期降低1.65pct/0.27pct至6.48%/-0.33%,销售费用率维持稳定(2.37%)。②横向比较:苏交科/中设集团/设计总院毛利率分别为27.8%/28.18%/48.32%,净利率分别为6.5%/10.04%/29.65%,盈利能力突出。3)公司H1经营现金流净流入0.2亿元,扭负为正主要因为销售回款高于同期。4)公司负债率仅33%,远低于苏交科(64%)/中设集团(62%)。5)截至2018H1,公司在手订单25.62亿元,较上年同期增长32.23%;新签合同额9.47亿元,较上年同期增长43.01%。在手设计订单充裕,业绩增长确定性强。

    员工激励促快速发展,集团资产证券化可期:1)公司2014/2015年两次增资推进国改,上市后196名员工共计持股7747万股,占总股本的24%,员工激励促快速发展,公司作为国改的积极响应者,未来国改预期强烈;2)公司控股股东为交通控股集团,集团是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司,设计总院上市之后,集团资产证券化率仅7%,考虑集团作为安徽省国改稀缺标的 安徽省内“2021国资资产证券率达60%”的大目标 控股股东近年来资本运作频繁,集团资产证券化可期。

    员工激励加速发展,集团资产证券化可期:1)员工持股提高积极性,公司发展将加速:公司2014/2015年两次增资推进国改,上市后196名员工共计持股7747万股,占总股本的23.87%,其中董事长持股170万股,占总股本的0.52%,员工激励促进公司快速发展。2)安徽全方位推进国改,集团资产证券化可期:①2016年安徽发布《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确安徽国资的资产证券化率2020年末达到60%;2017年员工持股试点意见出台,安徽国改持续推进。②公司控股股东为交通控股集团,集团是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司,设计总院上市之后,集团资产证券化率仅7%,考虑集团作为省内国改稀缺标的 60%资产证券化目标 控股股东近年来资本运作频繁,集团资产证券化可期。

    短期需求有望超预期,长期供给集中度提升逻辑通畅。1)需求端:据安徽省交通部规划,今年将新增公路投资总投资额为700亿元。7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”。下半年安徽省交通投资额有望超预期。2)供给端:2017年我国勘测设计企业设计收入4013亿元,苏交科/中设集团/勘设股份/设计总院营收分别为30/18/16/13亿元,占比不足2%,未来各设计公司有望通过外延并购进一步提升市占率。

    预计公司2017/2018年归母净利分别为2.45/3.1亿元,公司目前市值102亿元。对应2017/2018年分别为42/33倍。考虑到新股估值溢价,目标价上调为35元,对应2017/2018年46/37倍PE。

事件

    初试工业化前景广阔,员工持股活力足。1)公司出资0.39亿元与安徽省高路建设有限公司成立安徽省交控工业化建造有限公司,公司持股39%,该控股公司主营PC构件,工业化布局初显。2)公司2014/2015年两次增资推进国改,196名员工共计持股占比达23.87%,员工激励促快速发展。

    异地中心 外延并购 技术革新,三大法宝助力市占率更上一层楼:1)目前设计行业集中度较低,优质公司可通过设立异地中心、外延并购、技术革新抢占市场;2)公司8月1日上市募资8亿元,旨在提高生产建设能力、提高研发能力、营销与服务网络建设,其中扩建三维数字化技术中心有助于公司技术革新,设立五大异地分公司有助于公司实现轻资产扩张,迅速打开新市场;招股说明书同样提及公司将通过在国内外开展收购、兼并或合作的方式提高市占率。

    经营分析

2018年H1公司营收/归母净利8.3/2.5亿元,同增50%/106%,大超预期。

    经营分析

澳门新葡亰手机版,    区域翘楚享广阔市场,三位一体 外延并购提高市占率:1)工程咨询行业市场广阔:①十三五期间全国交通运输总投资规模将达到15万亿人民币,其中公路/水运投资规模将达7.8/0.5万亿,基建投资保障工程咨询业发展;②十三五期间安徽交通建设总投资额达6940亿元,假设设计占比5%,预计交通建设设计规模达347亿元。2)安徽交通设计翘楚受益广阔市场:公司作为安徽省内国资控股的资质最齐全并且为省内唯一同时拥有公路/水运行业甲级设计资质的工程咨询企业,省内市占率超5%,未来极大受益于省内市场。3)三位一体叠加外延并购提高市占率:公司上市募集8亿资金用于提高生产建设能力、提高研发能力、营销与服务网络建设,三位一体有利于提高自身竞争力,实现轻资产扩展,且公司计划在国内外开展外延并购,公司未来市占率有望进一步提高。

    公司发布半年报,2017年H1实现营收/归母净利5.5/1.2亿元,同增15%/2%,符合预期。

    营收稳步增长,经营现金流减小系业务加速扩张:1)前三季度公司实现营收/归母净利润同比 15.9%/ 7.8%,业绩实现稳步增长;分季度来看,Q1/Q2/Q3归母净利润分别同比 29.5%/-21.2%/ 24.2%,Q3业绩加速明显。2)前三季度公司净利率下滑1.6pct至21.1%,主要系公司毛利率下滑2pct至41.3%所致,相较于同行业可比公司毛利率/净利率,苏交科(27.5%/8.2%)/中设集团(36.5%/11.2%),公司的盈利能力突出。3)公司前三季度的费率减小1.6pct至10.8%,主要系财务费用同比减小153.1%所致,财务费用的减小是因为前三季度利息支出减少,销售/管理费用略微上升,同比 1.4%/ 1.8%。4)前三季度应收账款相比2016年底增长2.2亿元至11亿,占总资产的46%,主要系业务增长所致。5)公司前三季度经营现金流净额为-1.37亿,相比去年同期减小1.45亿,系业务增长导致经营性现金流流出增加所致。6)公司H1公司新签合同额6.92 亿元,同增22%,考虑2016年末公司在手订单中尚未确认收入金额约23.8亿元,公司全年业绩有保障。

    投资建议

    宏观经济波动风险、区域相对集中度高风险、技术人员流失风险、省外拓展风险不达预期、应收账款坏账风险。

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