西藏协力点评报告,广西协力

日期:2019-05-15编辑作者:澳门新葡亰手机版

公司主要经营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械、铸锻件、热处理件制造及产品销售;金属材料、化工原料、电子产品、电器机械、橡胶产品销售。同时,公司拥有国内同行业最完整的产业体系,拥有国内叉车行业最大的消失模铸件生产基地、最大的油缸生产基地、最大的转向桥生产基地公司。

事件

公司是我国目前规模大、产业链条完整、综合实力和经济效益好的工业车辆研发、制造与出口基地;是我国叉车行业较早的上市公司,拥有国家级企业技术中心,也是国家创新型企业、国家火炬计划重点高新技术企业、安徽省工程机械建设(合肥)基地领军企业。自1991年起,企业主要经济技术指标连续多年保持国内同行业领军地位。2006年,公司进入世界工业车辆行业10强,2016年位居国际第7位。

    过去工程机械行业经历了长达6年的向下调整。自进入2017年后,虽然需求端明显增加,企业销售额上升。但是行业一直都处在变化与挑战中。其中,供需两端的边际变化所带来的再平衡是变化的主要来源;而总量的增幅与结构的差异是挑战的开始。今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。根据行业协会初步统计,上半年全行业实现总销量(含出口)约30.75万台,同比增长约27%。其中,公司实现销量约6.62万台,同比增长约19%。目前,国内叉车市场由安徽合力和杭叉集团长期占据前两强的地位,市场份额一直保持在40%以上。而安徽合力的产销量均多于杭叉集团,成为国内叉车市场排名第一的企业。2017年安徽合力与杭叉集团的市场占有率差距进一步拉开了2个百分点。

    近期小松(中国)通知,由于原材料价格、人力成本上升导致生产成本上涨,自2018年1月1日起,小松全机型将进行价格上调。受小松涨价消息影响,叠加习主席前期考察徐工集团强调发展实体经济,今日工程机械引领机械板块大涨。

    三因素促进国内叉车销量强势复苏,未来值得期待。2015年-2017年我国叉车销量分别为327,626台、370,067台和496,738台,同比分别增长-8.90%、12.95%和34.23%,近三年叉车销量增速逐年走高。叉车行业复苏的原因有三点:(1)PPI回升,工业企业盈利改善带动叉车需求;(2)物流业快速发展带动叉车需求;(3)用工成本提高,人工替代需求迫切。由于上述三点驱动因素在可以预见的未来仍将存在,我们预计未来三年我国叉车销量仍将保持10-20%的复合增速。

    从财务数据的角度来看,单季度公司毛利率为19.96%,环比上升了1.42个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升。就现阶段看来,钢价的企稳对公司原材料成本的降低起到一定的作用;报告期内,公司应收、预付均有所上升。其中预付账款较期初增长86.52%,主要系预付材料款增加所致。这说明公司在手订单较期初有明显增长,也说明公司目前订单充足,对未来业绩有所保障。

    评论

    国内叉车行业竞争格局基本稳定,公司稳居行业第一。国内叉车行业自2010年起竞争格局基本稳定。安徽合力和杭叉集团始终占据市场前两强的地位,这两家企业合计的市场份额保持在40%以上。安徽合力自2014年销量超过杭叉集团之后,成为国内叉车市场的No1,2017年公司市场占有率与杭叉集团拉大至2.03个百分点。

    总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,仓储物流、港口和基建是构成叉车销量的核心来源。当前,基建和仓储物流投资需求拉动作用正在上升。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进叉车销售的增长,也将带动公司业绩有望超预期增长。

    需求基础扎实,明年销量预计保持增长。今年工程机械各产品销量大幅增长,1-11月挖机销量同比翻番,工程机械主要产品销量合计增长46%。行业维持高景气,一是由于下游投资增长,尤其是采矿业回暖及环保、水利投资的强劲带动;二是自身库存消化,存量设备更新需求充分释放。11月小松建筑机械开机小时数同比增长8.3%,反应下游需求基础仍在,预计今年挖机销量达到14万台,明年增长10%-30%。

    公司估值低于历史均值,股息率超出十年期存款利率。截止2018年8月16日收盘价,公司滚动市盈率为13.6倍,市净率为1.59倍,处于历史平均水平之下。相对于2018年上半年52.44%的归母净利润增速,我们认为公司价值被低估,未来存在业绩和估值双击的可能。截止2018年8月16日,公司的股息率高达5.17%,较同期的十年期国债收益率高出1.59个百分点,是价值投资的优良标的。

    结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.805元和1.092元,所对应的P/E分别为12X和9X,并给予“推荐”评级。

    市场集中度提升龙头议价能力,成本上涨带动提价预期。行业历经过去几年低谷,市场竞争格局优化,主机制造企业数量相比高峰缩减50%,今年前十名挖机厂家合计市场份额83%,国产品牌市占率提升至50%左右,其中三一重工市占率22.14%,徐工市占率10.03%。伴随市场集中度提高,以及上游原材料成本上升,主机厂商议价能力增强,给产品价格带来提升空间。

    盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为6.27亿元、7.65亿元和9.00亿元,折合EPS分别为0.85元、1.03元和1.22元,根据最近一个交易日收盘价9.68元计算,对应的市盈率分别为11倍、9倍和8倍。首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

    更应关注从量到质的改变,明年利润释放有更大空间。由于上游零部件供应不足、清理库存等因素制约,今年工程机械行业利润释放并不充分,三一、徐工、柳工三家公司17Q3营收虽已达到2011年同期的72%,但净利润仅相当于2011年同期的24%。小松公布全机型价格进行上调后,国内工程机械龙头有望跟进迎来一波设备涨价潮,且伴随零部件供应缓解及资产包袱清理完成,各龙头公司利润修复将有更大空间。

    风险提示:(1)工业增速放缓;2)原材料价格大幅上涨。

    同时推荐叉车板块,行业销量新高、龙头价值低估。今年前10月叉车行业销量41万台、同比增长35%,创历史新高。伴随物流搬运机械化率提升,叉车渗透率提高;且环保要求趋严,叉车电动化比例上升,预计行业规模维持年均增长15%,至2020年有望超过500亿元。当前板块龙头安徽合力PE仅16倍、杭叉集团19倍,价值存在低估,建议重点关注。

    投资建议

    重点推荐:三一重工、徐工机械、杭叉集团、安徽合力;核心零部件:恒立液压、艾迪精密。

    风险提示

    固定资产投资是工程机械需求的主要来源,下游投资规模增速大幅下降可能将造成产品需求减少。

    钢材等原材料价格大幅上升,如未能通过产品提价转嫁成本,可能造成产品毛利率下降、盈利能力降低。

    小挖产品占比较高,可能造成产品均价下降、收入增速不及销量增速。

    限售股份解禁的风险,杭叉集团2017年12月27日约有8393万股限售股上市流通。

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